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华测导航(300627)

投资要点

业绩稳步增长，海外业务蓬勃扩张。2023年H1公司业绩稳步增长，实现营收/归母净利润12.1/1.8亿元，同比增长30.1%/30.3%，海外营收占比持续提升从2021年的16.6%提升至2023年H1的27.3%，持续强化公司多元布局；公司毛利率多年稳定维持在55%左右，三费持续收窄，实现精确降本增效；四大板块业务中机器人与无人驾驶业务乘行业东风蓬勃发展，23年H1实现营收0.6亿元，同比增长88.1%，公司基于高精度定位技术多行业拓展，未来潜在空间广阔。

持续研发铸就高壁垒，积极向产业上下游延伸。1）产品矩阵：公司基于核心高精度定位技术，持续更新传统RTK产品，并对农机导航、位移监测、移动测绘、无人机无人船、车载定位导航等下游更具高价值解决方案业务扩展，2023H1实现营收12.1亿元，同比增长30.1%。2）研发创新：公司23H1研发支出占比高达15.3%，位于行业前列。积极向产业链上游延伸，成功研发出GNSS基带芯片“璇玑”，并布局车规级GNSSSOC芯片、IMU芯片。北斗项目、智能时空项目研发建设，截至23H1累计投入金额已达4.5亿元。3）销售模式：直销与经销并重，布局全国拓展海外，“产品好+卖得好”是公司重要竞争力。

四大板块齐发力，成长动力强劲。1）公司基本盘稳固，传统业务随着经济复苏逐步稳步恢复增长，新业务快速成长，成为公司新成长动力，海外业务空间广阔，公司基于高性价比产品快速拓展新市场，海外业务占比有望持续提升；2）对标Trimble，公司商业模式向软+硬结合升级，公司已具备CORS运营资质，未来有望进一步提升整体盈利能力及客户黏性；3）高精度定位场景持续拓展，L3级法规有望加速落地，据Statista数据，预计至2025年全球L2/L3+渗透率将达59%/4%，中国车载组合导航市场规模有望达72.3亿元，三年CAGR达62.0%，公司已被指定为比亚迪、长城、吉利路特斯、哪吒等多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，已实现产品批量交付。公司基于核心高精度定位技术应用四大板块，累积行业空间近千亿，盈利稳健，成长动力强劲。

盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景多业务，未来可期，预计公司2023-2025年收入分别为29.2亿元/38.7亿元/51.9亿元，归母净利润分别为4.7亿元/6.2亿元/8.5亿元，对应EPS分别为0.88元/1.16元/1.57元，给予公司2024年40倍PE，市值250亿元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：技术创新和行业变化的风险、海外经济下行导致国外业务衰退风险、农机自动驾驶系统单价降低风险。

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